核心观点：
大势研判：六月震荡依旧，重个股轻指数，继续关注ROE与景气度显著回升的真成长与“硬”主题
核心因子：经济L型之下，盈利走平;货币-经济剪刀差之下，流动性宽松未变;利率是市场好核心变量，但在货币政策中性之下，利率水平的波动限制在非常窄的区间，因此，市场将维持窄幅的震荡
主要风险点：美联储议息会议态度、信用债面临兑付高峰、银行季度及MPA考核以及大股东解禁高潮将至，但需注意上述风险已被市场充分认知且边际改善之下，六月无需过度悲观。
配置思路：关注“两头”——一头是绝对估值低的，金融，地产，低估值蓝筹;另外一头，是进攻性的真成长。重点值得注意的是，我们认为白马股是鸡肋，没有进攻价值，更没有防守价值。
行业：行业上关注2013-2016 ROE持续改善景气度较高的半导体、互联网传媒、家用轻工、化学纤维、高低压设备等
主题：选择高景气行业下，实体与科技突破相结合的“硬”主题——汽车电子、无线充电、特斯拉，人工智能，基因治疗等。
摘要：
六月金股组合：贵州茅台、人福医药、信息发展、冠福股份、徐家汇、慈文传媒、道博股份、隆平高科
五月我们看对了什么?又看错了什么?我们在5月月报核心观点在于“红五月，成长归来”。从实际情况看，OLED、特斯拉、触摸屏等苹果、新能源车领域强主题带动电子等成长性行业“王者归来”。然而，受权威人士讲话强调供给侧改革带来货币政策转向预期，以及监管层对于壳资源、外延并购的热点主题的打压等超预期政策性因素影响，五月份整体呈现先抑后扬的态势，上证微跌0.74%，创业板微涨0.98%。整体来看，红五月预期并未完全兑现。这说明，一方面，我们的分析框架需要进一步拓展，以容纳转型过程中政策“急刹车”等超经济因素;另一方面，在宏观三要素盈利、流动性、利率难以出现趋势性改变以及市场震荡筑底过程之中，轻指数，重个股，挖掘行业及主题等结构性机会是当前策略的重心所在。
全球角度看：美联储6月加息概率不大，人民币汇率风险有限。美国5月非农就业只有3.8万人，大幅低于预期，验证了我们反复强调从美国经济复苏基本面以及99-01年全球弱势后先加息后降息的历史看，我们认为，2016年全年好多只加息一次，六月大概率。但随着近期美联储鹰派声音的加强，以及纽约联储国债出售的缩表操作。我们认为，在未来加息速度跟不上时，定期小规模的缩表操作或有助于回归正常化路径，同时，也不排除市场对于6月美联储议息会议更强硬“预期管理”的担忧。综合考虑美联储7月加息预期，经济数据及美联储鹰派之声，美元指数6月将大概率继续维持震荡。因此，对于A股而言，我们认为，整体汇率风险仍相对有限：一方面，从市场表现看，尽管本轮人民币汇率贬值从5月中旬已经开始，但A股中下旬反弹仍不受影响，表明市场对人民币有控制的缓慢贬值并不担心;另一方面，在权威人士定调“防风险”的政策基调之下，我们认为，人民币未来快速急贬的可能性较低。
国内宏观经济：经济L型定调，分子端企业盈利后半年走平概率较大。权威人士定调经济L型的同时，也决定了市场对分子端企业整体盈利状况的预期是走平的。从好重要的地产引擎看，尽管4月信贷明显收紧，且一线城市调控日趋严厉，但二三线城市销售增速同比分别为84% 和47%;同时，从信贷结构看，在信贷整体收紧之下，与房贷相关的居民部门中长期贷款中的定金及预付款以及个人按揭贷款分别以34.4%和54.7%的速度放量回升，对地产投资形成支持。在此基础上，我们预计，地产投资见顶时间或延后至四季度。因此，整体看，下半年经济实现L型走平无忧。
货币及流动性：6月信用债面临兑付高峰叠加银行季度性及MPA考核，6月资金面或面临一定的扰动，但需注意市场预期是否已经反映。历年来A股均有“五穷六绝七翻身”的说法，背后的一个原因在于6月在银行季末考核之下，资金面整体偏紧。本期6月在传统季末考核的同时，又叠加了MPA考核的影响。相对于3月的首次考核，我们认为，作为季度的常规考核，机构或已提前做好流动性风险管理准备，因此，影响或将有所降低。
估值及大类资产配置角度的思考：估值底部区域，市场整体向下空间有限。站在估值与大类资产比较的角度：1)从大类资产相对估值视角看，当前A股相对配置价值处于2012-2014震荡市中中枢位置，市场进入配置价值区间。当前市场的相对价值配置系数为100，而在2012-1014年中国股市运行结构性牛市行情的时候股市相对配置价值系数的上下边界是85-117.5，市场上下波动的幅度在[-18%，18%]的中间位置，市场进入配置价值区间;2)从大类资产绝对估值视角看，当前上证潜在收益率明显高于其他资产，中小板也进入安全区间。当前上证潜在收益率7.21%，远高于十年期国债收益率2.95%和房租租金2%的水平，即便被普遍认为估值过高的中小板潜在收益率也达到2.25%，进入与房屋租金相似的水平。因此，我们认为目前点位一方面不要太悲观，时间和空间距离极限大底都不远。
市场整体框架的思考：盈利、流动性、利率走平之下，窄幅震荡或是市场常态。从策略的角度看影响市场的因素有三个：首先是流动性即货币的充裕程度L，然后是利率水平R，好后一个是企业的盈利状况E.从货币充裕情况看，2012年到现在，经济下行的状况下，货币政策一直在放松，整个货币程度一直非常充裕的;从企业的盈利状况来看，L型的情况下，企业的盈利状况维持在一个非常低迷的空间里波动。所以从2012年以来，造成整个市场波动影响因素好多的就是市场利率，利率之所以重要并不在于他对估值折现影响有多大，而在于足够大的利率下降空间可以推升政策不断超预期，从而吸引充裕的流动性源源不断的到资本市场中来。目前，我国利率水平维持在2.95%左右，短期货币政策面临中性，风险事件频发，在稳增长的短期内，利率水平的波动限制在非常窄的区间，市场将维持窄幅的震荡。
从我们模拟的市场投资价值指数来看，目前指数的位置是在2012年至2014年指数中枢的位置，即上涨18%到达那波行情的顶峰，下跌18%到达那波行情的底端，而且对照投资者情绪，对照2012年至2014年的行情来看，目前区间已经临近结构性操作的机会。目前是主题和市场齐涨齐跌到未来出现分化的转折点。我们认为未来市场的热点可能会集中在实体跟创新结合的地方，重点推荐的行业有特斯拉，人工智能，基因治疗，半导体，电子和智能驾驶这些技术性和创新性相结合地方。对美元加息持谨慎态度，下半年是黄金布局的好时机。配置上，关注两头：一头是绝对估值低的，金融，地产，低估值蓝筹;另外一头，是进攻性的真成长。重点值得注意的是，我们认为白马股是鸡肋，没有进攻价值，更没有防守价值。
行业配置：以史为鉴，关注新常态中ROE持续改善的子行业。对于真成长行业的分析，我们从衡量企业盈利状况较为严格的指标——ROE出发：2012年到现在，经济下行，货币政策一直在放松，流动性非常充裕;具有业绩成长的行业与公司在当前的市场上极为稀缺。高增长对应高估值，尤其是市场进入底部价值配置区间时，真成长的高溢价现象更为突出。
我们将2008-2009,2009-2011,2011-2015这三个时间段内，ROE与杠杆率变化规律相同的行业归为一类，进而从28个一级行业中归纳总结出五大类：资本密集型行业、制造型行业、技术密集型行业、大消费类行业和盈利改善行业。对每一各大类进行分析得到了行业盈利的轮动情况，并在此基础上做出中短期判断;为了对一级行业盈利分析进行补充，对2013-2015年二级行业的盈利状况进行分析，筛选出了2013-2014、2014-2015ROE持续上升的15个子行业;好后对各一级行业2016年1季报中的归母净利润同比增长率和ROE进行分析，发现与上述逻辑基本上吻合。
综合一级行业的二级行业的分析，我们行业配置如下：
第一，大消费类行业农林牧渔(尤其是畜牧养殖)和食品饮料;
第二，前期盈利改善的电子(尤其是半导体)、传媒(尤其互联网传媒)、轻工制造(尤其包装印刷和家用轻工)、公共事业(尤其环保工程及服务);
第三，化工子行业(化学原料和化学纤维)，交通运输子行业(航空运输)、休闲服务子行业(景点)，电气设备子行业(高低压设备)、机械设备子行业(运输设备).
投资建议：六月震荡依旧，关注真成长与“硬”主题
大势研判：在估值三因素——盈利、流动性、利率走平之下，市场整体窄幅震荡或成常态化的大背景下。受六月四大风险因素：美联储加息预期、信用债面临兑付高峰、银行季度及MPA考核以及大股东解禁高潮降至影响，市场难言趋势性行情。但另一方面，上述风险已被市场充分认知且边际改善之下，六月亦无需过度悲观。
配置思路：震荡行情之下，主题与高景气行业仍有较好的赚钱效应。对照2012年至2014年的行情来看，目前区间已经临近主题和市场齐涨齐跌到未来出现分化的转折点。配置上关注两头：一头是绝对估值低的，金融，地产，低估值蓝筹;另外一头，是进攻性的真成长。重点值得注意的是，我们认为白马股是鸡肋，没有进攻价值，更没有防守价值。
行业：行业上关注2013-2016 ROE持续改善景气度较高的半导体、互联网传媒、家用轻工、化学纤维、高低压设备等
主题：高景气行业下，实体与科技突破相结合的“硬”主题：汽车电子、无线充电、特斯拉，人工智能，基因治疗和智能驾驶等
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