报告关键要素：
2015年公司业务获得了超预期增长。在国内前装车载导航装配率大幅提升的背景下，公司电子导航地图业务保持了较快的增速。同时随着全产业链生态布局的深入，公司推出了全新的WeDrive3.0生态平台，车联网业务亦步入了高速发展通道，未来将成为公司好主要的收入来源和新的业绩爆发点。预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元，按4月15日收盘价26.49元计算，对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期，上调公司评级至“买入”。
事件：
公司公布了2015年报、利润分配方案。2015年公司实现销售收入15.06亿元，同比增长42.22%;营业利润1.03万元，同比增长101.47%;实现净利润1.3亿元，同比增长10.77%;实现扣非后净利润1.01亿元，同比增长31.39%，每股收益为0.19元。拟向全体股东每10股派发0.55元转增5股。
点评：
分项业务增长全面提速，业绩超预期增长。2015年公司实现销售收入15.06亿元，同比增长42.22%，较上年增长了22个百分点，比3季报增长了4.12个百分点。
分产品来看，各项业务发展全面加速，车联网业务增长超预期。来自电子导航地图的收入7.03亿元，同比增长19.62%，较上年增长了5.09个百分点;来自综合地理信息服务的收入8.03亿元，同比增长70.44%，较上年增长了42.15个百分点，至此综合地理信息服务已经超越电子导航地图业务，成为公司好重要的收入来源。综合地理信息服务业务中，来自车联网及编译的收入6.24亿元，同比增长78.76%，呈现出跨越式发展，较上年增长52.35个百分点;来自在线服务和行业应用及其他业务的收入1.79亿元，同比增长46.69%，较上年增长12.69个百分点。预计未来车联网业务将持续高速增长，为公司打开新的增长通道。
受到国产车销量增长的带动，前装导航装配率大幅提升。根据易观国际公布的数据，2015年中国前装车载导航市场出货量约为371.2万台，同比增长47.8%，较上年大幅提升了10个百分点。前装车载导航覆盖率由2014年的12.7%大幅提升到了2015年的17.6%。2015年国产品牌汽车同比增幅高达15.3%。随着国产品牌汽车市场逐步升温及前装车载导航向国产品牌的逐步渗透，前装车载导航出货量实现了迅猛增长。随着未来车联网的推广和实时更新地图的普及应用，原装车载导航的用户体验将进一步提升，有望迎来新的发展机遇。
从前装车载导航市场格局来看，高利润来源的外资车厂市场仍然被四维图新、高德占据，出货量平稳增长，未来的增量主要来自于中高端车型向中低端车型市场的进一步渗透;而易图通借助自主品牌车厂前装导航市场异军突起，市场份额不断攀升，成为三家主要地图供应商之一。截止2015年4季度前三大厂商中，四维图新、高德、易图通分别占比40.2%、30.1%和28.3%，分别较上年同期增长了-1.1、-4.9、6.6个百分点。面对前装导航市场新的变化，公司在保持与国际车厂合作的同时，也积极开展了与长城、五菱等多家本土厂商的全面合作。同时2015年11月，特斯拉的国内车载导航功能首次上线，公司凭借优异的服务品质成为其国内地图数据的供应商，在前装车载导航领域又获得了一个重量级客户。
基本完成了在全产业链上的生态布局。2015年，公司在产业链的布局开始加速，控股了车载导航系统开发商和骊安，完成了对手机导航厂商腾瑞万里(导航犬)的全资收购，耗资2.96亿元控股国内领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商图吧集团(图吧)，耗资1.08亿元参与智能车载电子系统开发商好帮手的增资，同时公司将在停牌阶段继续展开对汽车电子行业公司的收购。这一系列的并购的背后，可以看到公司的运营理念正在发生转变。公司不再满足于单纯提供地图数据，而是希望完成从数据到软件到服务到车载IOS好后到智能硬件的全产业链布局，从而利用手中的数据资源提供一整套服务变现。在加速资本运作的同时，公司还与芯片提供商MTK、滴滴出行、东软集团达成战略合作协议，加快上述战略目标的实现。
推出趣驾WeDrive3.0生态平台，为车联网业务助力。2015年5月，公司在CES Asia期间发布了WeDrive2.0，仅仅5个月之后，公司通过图吧集团组建的车联网事业部，于10月隆重推出了搭载全新混合导航的趣驾WeDrive3.0，奠定了国内首家车联网垂直整合软硬一体化服务供应商的地位。在车联网相关的系列产品中，趣驾WeDrive全生态车联网产品涵盖从导航数据、实时交通数据、自主车规级操作系统、混合导航、自主手机车联、应用商店开放平台、云服务平台在内的完整车联网解决方案，实现人与车、车于车之间的智慧连接;趣驾Welink实现手机与车机的完美便捷连接，同时配备了强大的云端应用商店APP STORE，让车机内容更加丰富;WeNav混合导航是国内领先的车载和移动端导航引擎，支持在线、离线双导航引擎自由切换模式，及实景三维视图，支持数据差分、增量更新、分省更新，提供多种方式智能路线规划方案，同时凭借智能语音进行地点搜索、路线查询以及导航中的自然语义引导，更重要的是导航过程中的电子眼语音播报、行车记录仪、车道线识别等ADAS 功能，将为用户带来更加安全的导航驾驶体验。
车联网业务仍然处于投入期，长期来看盈利能力有较大的提升空间。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为76.4%、8.2%、8.6%，分别较上年下滑了5、-2.4、2.5个百分点，盈利能力略有下滑。受到规模效应的影响，三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.97%、62.54%、-1.27%，分别较上年下滑了2.38、4.57、-2.12个百分点。此外，由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开，公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照15%的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开，相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。同时随着车联网业务的持续快速发展，未来在规模效应的带动下，公司盈利能力还有比较大的提升空间。
分产品来看，电子导航地图业务毛利率89.16%，较上年下滑了1.38个百分点，表现出比较好的规模效应;综合地理信息业务毛利率65.2%，较上年下滑了8.3个百分点，仍处于投入期。
盈利预测与投资建议：预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元，按4月15日收盘价26.49元计算，对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期，上调公司评级至“买入”。
风险提示：市场调整带来系统性风险;车联网发展低于预期;车载导航加装率不及预期。
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(zxl003)